振华重工海工业务快速增长硼铁

振华重工：海工业务快速增长

集装箱起重机和散货机械下降。

上半年,公司集装箱起重机实现收入90.80亿元,同比下降 5.11%;占主营收入比重63.05%,同比下降18.06个百分点。散货机械实现收入17.10亿元,同比下降8.11%;占主营收入比重 11.87%,也下降了3.9个百分点。世界经济受金融危机影响增速下降,主要港口改扩建投资下降,对集装箱起重机和散货机械的需求有所降低。

海洋工程装备快速增长。

上半年,公司海洋工程设备实现收入18.58亿元,同比增长 672.54%;占主营收入比重12.90%,同比提高10.86个百分点。公司计划今年海工产值达到15亿美元,其中开工8艘铺管船、交付3艘, 开工5艘自升式钻井平台,其他为锚绞机、浮吊等进度产值;我们认为今年实现目标有一定的难度。公司计划未来2~3年海工年产值30~40亿美元,占 总产值50%以上。

高价原材料影响毛利率。

上半年,公司营业毛利率12.06%,同比下降3.67个百 分点;其中,二季度毛利率11.65%,同比下降6.63个百分点,环比也下降0.95个百分点。分产品来看,集装箱起重机毛利率9.03%,同比下 降4.96个百分点;散货机械毛利率5.1%,下降4.9个百分点;海上重型装备毛利率26.35%,下降1.22个百分点。我们认为,在众多机械 企业二季度毛利率普遍上升的背景下,公司毛利率下降主要拖累于去年三季度前购买的高价原材料。

公允价值变动收益和财务费用大幅增加。

上半年公司期间费用大幅增加,期间费用率达到 6.7%,同比提高3.24个百分点;其中管理费用增长40.89%,源于人员增加和研发投入,财务费用增加4.13亿元,主要是远期外汇合约到期交割收益减少。公司公允价值变动收益686.42万元,同比增加4.74亿元,主要是去年同期外汇合约大量交割转为财务费用。

盈利预测与估值。

我们认为,公司未来的增长主要看海洋工程设备。我们下调公司集装箱起重机业务毛利率2.5个百分点到10%,上调海上重型装备毛利率6个百分点到26%,我们预计公司今年实现每股收益0.49元,2010、 2011年分别为0.56和0.65元;公司目标价12元,维持“中性”评级。

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